宏观预期改善与盘面震荡的逻辑博弈

一、政策暖风频吹，市场情绪谨慎修复

近期，全球宏观经济环境呈现复杂分化特征。美联储加息周期接近尾声的预期升温，叠加国内稳增长政策持续加码（如房地产“因城施策”优化、制造业设备更新专项贷款支持），市场风险偏好有所回升。不锈钢期货主力合约在经历4月单边下跌后，5月以来呈现窄幅震荡格局，价格中枢小幅下移但未破前低，反映出多空双方对政策预期与基本面现实的激烈博弈。

从资金流向看，不锈钢期货持仓量在5月中旬出现明显增仓，但价格波动率反而收窄，表明市场对宏观政策传导效果存在分歧。一方面，基建投资提速预期提振工业品需求前景；另一方面，不锈钢终端消费主力领域——房地产竣工端数据仍显疲软，家电出口受海外去库存周期压制，导致多头不敢贸然发力。

二、成本支撑松动，产业链利润再平衡

不锈钢成本端的关键变量——镍价近期波动加剧。印尼镍铁产能持续释放，叠加新能源领域硫酸镍需求增速放缓，伦镍价格自3月高点回落超20%，带动国内高镍铁价格跟跌。据SMM数据，5月高镍铁（8-12%）均价环比下跌8.7%，使得304不锈钢冶炼成本下移约800元/吨。

成本支撑减弱背景下，不锈钢厂理论利润从亏损200元/吨修复至盈亏平衡线附近，但实际成交中钢厂仍以暗降优惠去库为主。

值得注意的是，铬铁价格因南非限电问题出现阶段性反弹，部分抵消镍价下跌影响。这种原料端的分化波动，导致不锈钢成本测算模型复杂度提升。当前304冷轧不锈钢动态成本约15500元/吨，与期货主力合约价格基本平水，显示盘面已较充分反映成本下移预期。

三、库存高压未解，供需矛盾进入深水区

尽管5月不锈钢社会库存环比下降3.2%（Mysteel数据），但绝对值仍处近三年同期高位。分环节看，无锡、佛山两地仓库库存降速明显慢于往年同期，显示贸易商去库压力较大。更值得警惕的是，钢厂前置库存（厂内库存+在途库存）占比升至45%，反映终端提货意愿不足，库存压力正从下游向上游传导。

供给端，4月国内不锈钢粗钢产量环比增长6.8%，5月排产计划仍维持高位。在需求端，建筑装饰领域受地产竣工面积同比下滑12%拖累，而汽车用不锈钢虽受益于新能源车渗透率提升，但单车用量增长有限。这种“高供给+弱需求”的格局，导致现货市场长期处于贴水状态，制约期货价格反弹空间。

结构性机会浮现下的投资策略选择

一、宏观政策传导的时滞效应与预期差

当前市场对政策效果的定价存在明显分歧。从历史经验看，稳增长政策从出台到显效通常需要3-6个月传导期。以2020年疫情后复苏周期为例，不锈钢期货价格在政策密集出台后2个月才开启主升浪。当前房地产政策更多聚焦“防风险”而非强刺激，设备更新改造贷款的实际落地规模尚待观察，这可能导致市场对需求复苏的预期需要多次修正。

投资者需重点关注两大信号：一是30大中城市商品房周度成交能否连续8周维持在同比正增长；二是制造业PMI新订单指数能否重返扩张区间。若上述指标出现实质性改善，不锈钢期货有望获得需求预期上修带来的估值修复动力。

二、产业链利润再分配带来的套利机会

当前不锈钢产业链利润分布呈现“矿山>冶炼>加工”的倒金字塔结构。印尼镍铁产能持续释放导致镍铁加工费（RC）承压，而国内不锈钢厂通过延长原料采购周期、加大废不锈钢使用比例（当前占比约25%）等方式降低成本。这种产业链利润再分配过程，为跨品种套利提供机会。

具体策略上，可关注“多不锈钢空镍”的对冲组合。逻辑在于：镍价受新能源需求放缓及印尼供给释放压制，而不锈钢需求若受益基建投资加速，可能出现阶段性背离。历史回测显示，当不锈钢/镍价比值低于0.08时，该策略胜率超过65%。

三、技术面关键位与资金管理策略

从技术形态看，不锈钢主力合约周线级别仍处于下降通道，但日线MACD出现底背离信号。关键阻力位关注16000元/吨整数关口，该位置对应20周均线及4月下跌幅度的38.2%回撤位。下方支撑则需观察15200元/吨前低位置，若有效跌破可能引发技术性抛盘。

对于不同风险偏好的投资者，可采取差异化策略：

保守型：维持30%以下仓位，在15200-16000元/吨区间进行高抛低吸，止损幅度设定3%；进取型：等待宏观数据验证后顺势突破交易，若放量站稳16200元/吨可跟进多单，目标位看至17000元/吨；套保企业：建议钢厂在16500元/吨上方逐步增加卖保头寸，终端用钢企业可在15500元/吨下方建立虚拟库存。

当前不锈钢市场正处于“宏观预期改善”与“基本面现实承压”的角力阶段，建议投资者保持区间操作思维，重点关注库存去化速率及镍铬价格联动效应，把握结构性行情中的确定性机会。