供给端全面回暖产业链进入修复周期

2023年动力煤市场正经历供给侧的结构性变革。随着内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林等核心产区智能化矿井集群投产，单月原煤产量已稳定在3.8亿吨以上高位。国家发改委"保供稳价"政策工具箱持续发力，煤炭产能核增审批效率提升60%，仅上半年新增优质产能就达1.2亿吨。

值得关注的是，大秦线、浩吉铁路等运煤专线运力提升15%，北方港口库存较去年同期增长28%，供应链的全面畅通正在重塑市场格局。

在进口煤补充方面，印尼低卡煤到岸价持续低于国内同品质煤价20-30元/吨，1-5月累计进口量同比增长41%。更为关键的是，澳洲高卡煤的回归正在改变沿海电厂采购策略，广州港5500大卡进口煤库存占比已从去年同期的15%攀升至35%。这种"内外双补"的供给格局，使得传统"迎峰度夏"行情中的价格弹性显著弱化。

从库存周期来看，重点电厂存煤天数维持在18天安全线以上，长江口库存突破800万吨创三年新高。当市场从"抢煤保供"转向"去库压价"，贸易商心态发生微妙转变。某华东煤炭贸易商透露："现在港口堆存费每天就要烧掉2万元，宁可降价也要加快周转。"这种群体性行为正在形成负反馈机制，6月以来北方港现货报价已累计回调50-80元/吨。

价格博弈新周期期货工具凸显避险价值

当前动力煤期现市场呈现明显分化特征。现货市场受高库存压制，5500大卡动力煤港口平仓价在820-850元/吨区间弱势震荡；而期货主力合约却维持着5%左右的升水空间，这种背离恰恰折射出市场对冬季补库行情的提前定价。从技术面看，ZC309合约在760元/吨附近形成强支撑，MACD指标出现底背离信号，暗示空头动能正在衰减。

对于用煤企业而言，当前正是布局套期保值的战略窗口期。某大型电厂燃料部负责人算过细账："如果在期货790元/吨建立30%的虚拟库存，相比现货采购每月可节省燃料成本300万元以上。"而对于贸易商来说，利用基差波动开展期现套利正当时机，当港口现货与期货价差扩大至40元/吨以上时，无风险套利空间已然打开。

面对复杂的市场环境，投资者需把握三大关键变量：首先是水电替代效应，今夏长江流域来水较常年偏多35%，三峡电站满发状态可能延续至9月；其次是宏观经济复苏节奏，6月制造业PMI重回扩张区间，但钢铁、水泥等煤耗大户的开工率仍低于预期；最后要关注政策调控艺术，当环渤海动力煤价格指数连续三周运行在绿色区间时，调控政策可能转向"保利润"与"稳投资"的平衡。

在这个多空因素交织的转折点上，期货市场的价格发现功能愈发重要。建议投资者采用"现货库存管理+期货套保"的组合策略，同时关注ZC309-ZC401合约的反套机会。对于风险偏好较高的资金，可密切跟踪9月合约持仓量变化，当持仓突破10万手时，往往意味着变盘窗口临近。

市场永远在波动中创造价值，关键在于能否在混沌中看清真正的供需主线。