9月棕榈油价格震荡调整的底层逻辑

季节性供应压力与库存博弈

9月，全球棕榈油市场进入传统生产旺季。东南亚主产国印尼和马来西亚的棕榈果采摘量显著回升，叠加前期积压的港口库存逐步释放，市场供应端压力凸显。据卓创资讯监测数据显示，截至9月中旬，印尼棕榈油库存已攀升至480万吨，较上月增长8.2%，马来西亚库存亦突破200万吨关口。

供应宽松背景下，国际棕榈油期货价格承压下行，BMD毛棕榈油主力合约月内跌幅达6.3%，直接拖累国内现货市场报价。

国内方面，9月棕榈油进口到港量维持高位，华东、华南主要港口库存总量突破65万吨，创年内新高。需求端却呈现“旺季不旺”特征：受高温天气消退影响，食品加工企业补库节奏放缓，而餐饮行业因消费复苏乏力，采购量同比下滑12%。供需错配导致贸易商降价去库意愿增强，现货价格一度跌破7500元/吨关键支撑位。

国际原油波动与替代油脂联动效应

9月国际原油市场剧烈震荡，布伦特原油价格在90-95美元/桶区间宽幅波动，直接影响生物柴油掺混经济性。作为棕榈油下游重要消费领域，印尼B35生物柴油政策执行力度成为市场关注焦点。尽管政府强制掺混比例维持高位，但原油价格回调导致棕榈油制生物柴油利润空间收窄，部分炼厂采购意愿转向更具价格优势的豆油，形成对棕榈油的替代压力。

与此南美大豆丰产预期强化，CBOT豆油期货价格持续走弱，与棕榈油价差扩大至150美元/吨以上。价差优势刺激印度、中国等主要进口国调整采购结构，进一步压制棕榈油需求。卓创资讯测算显示，9月全球棕榈油出口量环比下降9%，其中印度进口量同比锐减18%，反映出替代油脂的挤压效应。

政策调控与市场情绪博弈

面对价格下行压力，主产国政策干预预期升温。马来西亚政府宣布将9月毛棕榈油出口税维持在8%，并考虑重启B20生物柴油全国推广计划；印尼则计划增加国内棕榈油储备，以缓解库存压力。这些政策信号虽未立即扭转市场颓势，但为价格提供底部支撑。国内方面，中秋、国庆双节备货需求弱于预期，终端市场观望情绪浓厚，贸易商挺价信心不足，导致现货市场呈现“有价无市”特征。

四季度棕榈油行情转强的四大驱动力

厄尔尼诺气候威胁下的减产预期

当前赤道太平洋海温异常已满足厄尔尼诺事件形成条件，气象模型预测此次事件强度可能达到中等以上级别。历史数据显示，强厄尔尼诺通常导致东南亚地区降雨减少，进而影响油棕树单产。卓创资讯农业气象团队指出，马来西亚沙巴、沙捞越等主产区9月降雨量较常年均值减少30%，若干旱持续至10月，将直接影响2024年一季度产量。

市场对远期供应收紧的担忧，正逐步反映在期货合约的期限结构上，BMD远月合约已呈现升水格局。

生物柴油政策加码的确定性

印尼能源部最新表态称，计划在2024年将生物柴油掺混比例从B35提升至B40，此举预计新增棕榈油消费量约250万吨/年。考虑到印尼生物柴油产能已突破1600万千升，政策落地将直接消化国内过剩库存。欧盟可再生能源指令（REDIII）要求2030年交通运输领域可再生能源占比达29%，棕榈油制生物柴油虽受限于毁林风险认证，但经过ISCC认证的可持续棕榈油（CSPO）需求有望爆发，为高端棕榈油开辟新增长极。

库存周期拐点与补库需求共振

经历三季度持续去库后，主要消费国库存已回归安全边际。印度溶剂萃取商协会（SEA）数据显示，8月末印度港口棕榈油库存降至49万吨，为近三年同期最低；中国主要港口库存预计在10月降至50万吨以下。随着四季度传统消费旺季来临，印度排灯节、中国春节备货需求将集中释放，叠加北半球冬季棕榈油熔点特性在食品加工领域的不可替代性，补库周期启动有望推动价格中枢上移。

宏观环境改善与资金配置偏好

美联储加息周期接近尾声，美元指数高位回落，以美元计价的大宗商品价格压力缓解。全球通胀压力缓和背景下，油脂板块的避险属性减弱，但棕榈油因其工业与食用双重属性，仍将吸引多策略资金关注。技术面显示，BMD棕榈油期货在3600林吉特/吨附近形成强支撑，基金净空头寸较8月峰值减少42%，市场做空动能显著衰减。

国内方面，稳增长政策加码有望提振餐饮消费，2023年四季度社会消费品零售总额增速预期回升至5.5%，为油脂需求注入增量动能。

结语：当前棕榈油市场的调整正是为后续行情蓄势。卓创资讯建议投资者关注10月MPOB月报产量数据、厄尔尼诺发展态势及主产国政策动向，把握库存周期与气候题材共振带来的结构性机会。